天风证券：给予华致酒行买入下调

2022-03-31天风金融政府部门持股有限的公司刘章明对华致饮行顺利完成研究工作并发布了建议书《21年借助归母销售额6.76亿同增81.03%，自带配饰饮不间断放量，多通路并行零售商营销中轴进一步健全》，本份文件对华致饮行计算出来购回评等，意味著股价为38.11元。

华致饮行(300755)

事件：的公司发布2021亚太区份文件。2021年借助地藏资本74.60亿元，总计放缓50.97%；借助归母销售额6.76亿元，总计放缓81.03%。其中，2021Q4借助地藏资本14.88亿元，总计放缓18.04%；借助归母销售额0.95亿元，总计放缓79.20%。

收入后端：的公司借助地藏资本74.60亿元，总计放缓50.97%。①分本季来看，2021年Q1-Q4分别借助地藏资本23.53/16.01/20.18/14.88亿元，分别总计放缓81.74%/49.93%/53.08%/18.04%；②分产品来看，白饮/葡萄饮/销往烈性饮/其他主营业务分别借助地藏资本65.29/4.71/3.06/1.53亿元，分别总计放缓52.00%/31.74%/53.33%/73.33%，分别占地藏资本87.53%/6.31%/4.11%/2.06%。

毛利率：的公司2021亚太区毛利率为20.96%，总计放缓1.88pct。其中，白饮毛利率为21.48%，总计放缓1.42pct；葡萄饮毛利率为23.06%，总计放缓7.05pct。

额度后端：的公司2021年期间额度率为9.66%，总计减缓0.34pct。其中，①销售额度率为7.72%，总计放缓0.11pct，主要由于业务人员增大带来的薪酬额度增大，以及销售现有拓展带来促销额度增大；②管理额度率为1.76%，总计减缓0.32pct；③税务额度率为0.18%，总计减缓0.13pct，主要由于银行贷款现有变小，利息额度减缓。

资本后端：的公司2021亚太区借助归母销售额6.76亿元，总计放缓81.03%，借助归母地藏利率9.06%，总计放缓1.50pct。的公司总计资本放缓的主要原因系全球名饮风险管理得到不间断扩张，自带配饰饮及名饮销售不断提高，对资本也产生较大杰出贡献。

产品后端：的公司进一步健全产品结构，加大配饰饮推广有效地。的公司凭借与洛河饮企饮商不间断稳定的合作关系关系，名饮采购及配饰饮开发工作启动时卓有成效。的公司不间断加大配饰饮零售商推广有效地，销售额及资本杰出贡献不断提高。

通路后端：健全多通路、并行零售商营销中轴，探索线网易下一个中心的“新零售”模式。①十分迅速推进连锁店面及零售网点全国中轴，连锁店面和零售网点的数量和质量十分迅速提高。截至份文件期末，的公司零售网点零售商数3万余家，总计升级连锁店面273家。②积极扩张电子商务及新媒体通路，数家电子商务平台公交系统状况良好。份文件按时，“华致替代性”电子商务平台适配并更名为“华致饮行旗舰店”，启动时更新百度小流程及APP，提高生产商识别度。

投资建议：21年以来业绩不间断超预计，的公司标品的发展，自带配饰饮不间断放量，零售商认可度不断提高，自带产品不间断推新，助力次高后端白饮生产商产品线高后端化。同时，华致通路模式不间断得到验证，不断提高饮流通行业灵活性。因此我们预计的公司22-23年归母销售额都为9/11亿元，意味著股价完全相同PE都为17x/14x，予以购回评等。

安全性查看：疫情反复安全性，的公司通路扩张不及预计，的公司经营安全性

金融政府部门之主星高容量根据近三年发布的研报数据集计算，中国银河据传研究工作员团队对该股研究工作非常全面性，近三年预见稳定性线性多达96.05%，其预见2022亚太区代管销售额为业绩9.17亿，根据现价换算的预见PE为17.35。

最新业绩预见明细如下：

该股最近90几天后都为8家政府部门计算出来评等，购回评等8家；过去90几天后政府部门最大限度均价为57.49。金融政府部门之主星估值分析用以显示，华致饮行（300755）好的公司评等为3.5主星，好价钱评等为3主星，估值综合评等为3主星。(评等范围内：1 ~ 5主星，次于5主星)

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