第一上海：维持华虹半导体(01347)“买入”评级 行业高赤字度持续 晶圆量价齐升

第一上海面世分析报告所称，维持华虹半导体(01347)“买入”评级，对子公司火力发电及ASP下降保有坚定看法，预定2020-23年盈余CAGR为33.2%;净利润CAGR为91.7%，予2022年盈余40倍P/E，目标价60港元，相对于现价有26.33%的攀升空间。

第一上海主要观点如下：

子公司21Q3盈余为4.52亿美元，上年下降78.5%，环比下降30.4%，大幅少于在短期内的4.1亿美元。由于销售额价格上涨，毛利率为27.1%，上年下降290bps，环比下降230bps。其中8英寸毛利率35.2%，上年下降800bps;12英寸毛利率8.5%，上年下降2650bps。归母净利润5080万美元，上年下降187.1%，环比下降15.3%。子公司预定Q4盈余为4.9亿美元，上年下降75%;毛利率27-28%。

很低景气度接下来，行业消费强力

本季度嵌入式非易失性存储器盈余为1.27亿美元，上年下降44.8%，主要由于MCU和银行卡芯片消费下降。独立非易失性存储器盈余大约0.2亿美元，上年下降611.3%，主要由于NORFlash消费下降。分立器件盈余为1.53亿美元，上年下降59.1%，主要由于MOSFET、IGBT、超级缘的消费下降。语义与射频盈余为8010万美元，上年下降145.2%，主要由于CIS及语义芯片消费下降。模拟与控制器管理工作盈余为7110万美元，上年下降112.2%。这两项零售商对于半导体的消费强力，子公司上半年充分受益这两项景气周期，维持很低速下降趋势。

8/12英寸制程量价齐升，扩产进度顺利

子公司火力发电耗能大幅度增强，Q3总体火力发电耗能达到110.9%。8英寸火力发电耗能为112.3%，12英寸火力发电耗能为108.7%。另一方面，出货量制程ASP大幅度攀升，8英寸ASP大约506美元，环比下降5.5%;12英寸ASP大约1079美元，环比攀升4.87%。华虹无锡市12英寸分厂火力发电计划在今年年底达到6.5万片/月初，今年年底达到9.5万片/月初。由于客户消费接下来强力，子公司已规划下一步扩产计划，将在完成内部评估后官方宣布。该行认为12英寸新分厂上半年多才无锡市Fab7分厂为子公司共享长期下降动力系统。

不确定性提示：扩产远胜在短期内、制程研发远胜在短期内、零售商消费变化。

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