东吴证券：给予比亚迪买入估价

2022-03-31东吴股票股份有限母公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对GM来进行学术研究并公开发表了学术研究份文件《2021年详情点评：龙头出货量持续高增，引领电动化大趋势》，本份文件对GM计算出来购入标准普尔，意味着公司股票为230.26元。

GM(002594)

2021年归母下同30.45亿元，销售利润不战28.08%，次于零售商期望。2021年母公司销售额2161.42亿元，销售利润快速增长38.02%；归母下同30.45亿元，销售利润攀升28.08%；扣非下同12.55亿元，销售利润攀升57.53%；2021年毛储蓄为13.02%，销售利润攀升6.36pct；信佛储蓄为1.84%，销售利润攀升2pct。

2021年母公司新能源车放量，利润快速增长明纯，但原料效率导致营业利润高度回升。2021年母公司的汽车利润1125亿元，销售利润快速增长33.9%；毛储蓄17.39%，销售利润攀升7.8pct，主要由于铁矿石效率涨影响营业利润高度。根据产销快报，2021年GM的汽车销74万辆，销售利润增73%，燃油车出货量13.6万辆，销售利润攀升43%，新能源的汽车全年出货量60万辆，销售利润大增218%；其中稀电动乘用车出货量32万辆，销售利润快速增长145%，放混出货量27万辆，销售利润快速增长467.62%。

虎鲸迅速放量，22年新新车稠密另一款催生需求，原定出货量超150万辆。从新车来看，合理化新车”汉“始终保持强劲快速增长，2021年出货量逾8.7万辆，销售利润大增203%。放混层面，2021年另一款魏PLUS、南宋PLUS和唐，12月南宋Pro上市，订单嚣张，出货量逐月攀升，我们原定后续随着DM-i订单的持续拘禁，GM放混新车出货量将持续高增。稀电层面，2021年8月母公司基于e模拟器3.0的首款新车虎鲸上市，迅速放量，Q4出货量逾2.48万辆。随着新新车的渐渐放量，我们原定2022年GM电动车出货量超150万辆，同增150%+。

夹板锂离子生产效率顺利拘禁，锂离子外供加速阻截。母公司夹板锂离子具备纯着优势，第二代夹板成组后理论上逾到150Wh/kg，母公司原定2025年可实现理论上大于180Wh/kg，截至2021年月初，GM稀电动全系已换装夹板锂离子。生产效率上，母公司也增大夹板生产效率建设，2021年新建重庆前哨、并升级建设长沙市、贵阳、蚌埠等前哨，并将甘肃原有锂离子生产效率切换成功率型夹板锂离子，我们原定至2021上半年夹板锂离子生产效率将接近60GWh。

营业利润预测与投资标准普尔：由于上游材料价格涨，影响母公司的汽车和光伏金融业务毛储蓄，我们修改2022-2024年归母下同至63.82/111.46/185.05亿元(之前期望2022-2023年为103.97/154.07亿元），销售利润快速增长109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“购入”标准普尔。

风险提示：电动车出货量不及零售商期望、铁矿石价格波动、竞争者加剧等。

股票之猎户座统计数据中心根据近三年公开发表的研报统计数据计算，安信股票徐慧雄学术副教授的团队对该股学术研究较为熟悉，近三年预测准确度均值高逾85.03%，其预测2022本年度归属下同为营业利润80.1亿，根据ADP换算的预测PE为83.67。

月所营业利润预测明细如下：

该股最近90即刻共22家的机构计算出来标准普尔，购入标准普尔17家，增持标准普尔5家；过去90即刻的机构目标均价为375.63。股票之猎户座估值归纳工具说明了，GM（002594）好母公司标准普尔为3.5猎户座，好价格标准普尔为2猎户座，估值综合标准普尔为2.5猎户座。(标准普尔之内：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

以上细节由股票之猎户座根据未公开电子邮件编订，如有问题请联系我们。