国元证券：给予美凯龙买入评级，目标同类产品10.11元

2022-04-06国元金融该机构股份有限新公司徐偲对美凯龙进行研究并发布了研究成果《美凯龙2021年盈利点评：自建岩石圈工业产值亮眼，逐杠杆成效显著》，本报告对美凯龙给出买入评定，显然其前提售价为10.11元，当同一时间股价为8.14元，预料上涨幅度为24.2%。

美凯龙(601828)

事件真相：

新公司发布 2021 年盈利， 2021 年实现营业年收入 155.13 亿元，增加值持续增长8.97%； 归母盈利 20.47 亿元，增加值持续增长 18.31%； 扣非归母盈利 16.58 亿元， 增加值持续增长 42.62%，既有盈利完全符合预料。

自建岩石圈营收持续增长进一步，委管新城外市广场加速侵入塌陷渠道

截至 2021 年末，新公司具备 95 家自建新城外市广场， 278 家委管新城外市广场，通过战略合作经营方式 10 家于其新城外市广场， 69 个专利权经营方式于其建筑材料新项目，包括 485 家于其建筑材料店/产业东街。拆分来看，自建经营方式范围特别，全年新增 3 家自建新城外市广场，总经营方式覆盖面积远超 845.5 万平米， 实现年收入 80.9 亿元，增加值持续增长 21.1%，受益于三大店态换用叠加九大主题馆合上，既有经营方式可靠性大大提高态势值得注意，出租率远超94.1%，增加值大大提高 2.0pct， 较 2019 年大大提高 0.7pct， 成熟自建新城外市广场同店持续人口使用量为 16.8%。委管经营方式范围特别，全年新增 20 家委管新城外市广场，总经营方式覆盖面积远超 1384.8万平米， 出租率远超 91.4%，增加值大大提高 0.7pct， 其里面，三新线及不限城外市委书记管新城外市广场经营方式覆盖面积分之一比约 70%， 委管新城外市广场助力新公司区域PK并加速塌陷； 截至2021 年底， 新公司筹备工作的委管新城外市广场里面， 有 327 个签约新项目已取得土地使用权/赢取地块， 三新线及不限城外市筹备工作里面的委管新城外市广场使用量分之一比超 70%， 为新公司未来以轻资产委管模式侵入塌陷消费市场提供保障。

逐杠杆效果显著，经营方式性收益为近三年新高

财务杠杆特别，新公司始终如一践行“逐杠杆”策略，建模资产结构。 2021 年，新公司资产负债率技术水平为 57.4%，增加值回升-3.7pct，有息负债规模缩减 63 亿至 391 亿元，经营方式社会活动归因于的收益量净额为 53.8 亿元，增加值持续增长 29.4%，较 2019 年持续增长 31.4%，急遽并驾齐驱传染病同一时间技术水平，外资开支急遽扩大， 经营方式收益远超到三年以来高达点。

投资建议与盈利预见

我们看好新公司作为连锁于其店面龙头，一特别， 深耕主营店面经营方式范围，改善流通量零售业的经营方式可靠性的同时加速侵入低新线城外市，另一特别，积极推进扩展性经营方式范围，主动深挖家装经营方式范围流通量消费市场， 积极探索家装于其紧密结合与新线下新线下紧密结合，构建全品类、多渠道的泛于其生态圈， 我们预计 2022-2024 年新公司归母盈利计有 27.53/34.50/38.07 亿元， 其近似于 EPS 计有 0.63/0.79/0.87 元，当同一时间股价近似于 PE 为 13/10/9 倍，维持“买入”评定。

几率提示

新公司数字化及新零售迈进远不如预料、委管新城外市广场拓店远不如预料、金融业消费市场震荡冲击于其行业几率

金融该机构之星星原始数据里面心根据近三年发布的研报原始数据计算，天风金融该机构刘章明研究员团队对该股研究较为集中，近三年预见准确度均值为73.93%，其预见2022年度归属盈利为盈利38.51亿，根据人口为120人换算的预见PE为8.22。

最近盈利预见明细如下：

该股最近90天内仅有5家该机构给出评定，买入评定4家，增持评定1家；过去90天内该机构前提均价为10.41。金融该机构之星星成交分析辅助工具显示，美凯龙（601828）好新公司评定为2.5星星，好价格评定为3星星，成交综合评定为3星星。(评定范围：1 ~ 5星星，高达5星星)

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