华福证券：给予中国汽研增持评级，目标价格20.63元

2022-01-18华福证券有限责任Corporation林子健对中国汽研(601965)进行深入研究并发布了深入研究报告《汽车也试验中蟠龙厂商，国际化销售业务的发展可期》，本报告对中国汽研所述大股份规范普尔，普遍认为其最终目标售价为20.63元，当前股价为18.1元，短期内上涨幅度为13.98%。

中国汽研(601965)

事件：中国汽研发布业绩创刊号，2021年补贴38.3亿元，yoy为12.1%；分属上年为6.9亿元，yoy为23.9%；扣非上年为5.7亿元，yoy为15.9%。

点评：

新材料、智能网联等国际化销售业务致使了新渐进，股份权益应获利增厚上年。2021年Corporation补贴去年同类型持续增长12.1%，在制造换装销售业务去年同类型负持续增长背景下（主要受面包车也拖累， 2021年重卡销量去年同类型-13.8%），依靠较快持续增长，主要受惠于传统销售业务市场占有率持续改善，新材料、智能网联等国际化销售业务付诸创出使得技术服务补贴维持快速持续增长，2021Q1-Q3技术服务补贴为14.4亿元，yoy为29.2%。 2021年分属上年去年同类型持续增长23.9%，渐进为1.33亿元，其中，股份权益应获利为0.94亿元，贡献渐进的71.0%。

毛利率折返、股份权益减值死伤拖累盈利，Q4单一季度分属上年yoy为-10.1%。 单一季度看， Q4补贴为12.4亿元， yoy为20.8%；之前开销为2.19亿元，yoy为10.3%,开销控制平稳；分属上年为2.0亿元， yoy为-10.1%，利润后端表现远比不上补贴后端，可能原因有，1）受原材料涨价和折旧增加影响，21Q4毛利率为36.4%，较上年同类型下滑2.5pct， 2）投资获利、股份权益减值死伤、借款人减值死伤共致使0.33亿纯利死伤，较上年同类型多死伤0.28亿元，3）少数股份诸家较上年同类型增加718.1万元。

汽车也试验中评价稀缺标的，新材料和智能网联销售业务持续增长可期。Corporation是具备强制性检测资格证书的第三方汽车也试验中评价蟠龙，传统销售业务有望受惠鬻占率改善，以及横向进口车也国六环保个人信息公开、“大吨小标” 专项要务、非道路移动机械第四阶段规范等政策实施。国际化销售业务中，新材料汽车也加速渗透， 2021年12月升幅极低19.1%；智能网联销售业务方面，预计2021年L2级ADAS升幅将近18%，进入快速普及期。Corporation较年前布局新材料、智能网联销售业务领域，随着新材料车也型面世提速、智能汽车也政策规范逐步落地，国际化销售业务补贴有望进入快速持续增长阶段。

投资建议： 我们预计2021-2023年补贴为38.1亿元、 43.8亿元、 49.5亿元；分属上年都为6.9亿元、 8.2亿元、 9.5亿元，去年同类型持续增长23.9%、 17.9%、16.2%； 2021-2023年EPS都为0.70元、 0.83元和0.96元，对应PE都为24.5倍、20.8倍、17.9倍，考虑到Corporation的稀缺性和国际化销售业务的持续增长商业价值，获取“审慎录用”规范普尔。

效用示意： 1）汽车也行业景气度比不上短期内； 2） 折旧逐年改善，毛利率超强短期内折返； 3） 垄断加剧导致开销率改善； 4）专业车也销售业务逐年下滑，拖累Corporation盈利；5）国际化销售业务进展比不上短期内。

该股最近90天内仅有7家机构所述规范普尔，买入规范普尔6家，大股份规范普尔1家；无论如何90天内机构最终目标均价为22.09；证券之星星估值数据分析工具显示，中国汽研（601965）好Corporation规范普尔为3.5星星，好商品价格规范普尔为3.5星星，估值综合规范普尔为3.5星星。(规范普尔区域：1 ~ 5星星，最高5星星)