浙商证券：维持特步国际买入评级 Q1水表现出色

浙商证券揭晓研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，预料2022-24年归母净利11.9/15.4/19.1亿元，同增31%/29%/24%，对应PE21/16/13X，在整个体育装扮企业高速上涨的大历史背景下，一些公司15年长期扎根飞驰步弯道发扬光大的基础月内助力未来5年的持续上涨，同时高瓴的入股月内让其获得更多的企业资源，支持机械工程和时尚运动生产商群集的基本设计及快速上涨。该行认为，一些公司凭借物流、诱因、营销上的高效经营管理，依旧月内在2022年已完成在此之前的去年目标。同时该行依旧期待22年K-SWISS生产商新系列产品、新形象的同月落地。

事件：一些公司揭晓22Q1枯数场22Q1特步主生产商枯同增30%-35%，其之中1+2同月预料枯上涨35%，3同月前半同月延续在此之前上涨趋势，但在3同月下半同月登革热不良影响下比方说枯增速持续上升至之中双位数。在登革热下仍旧取得身心健康的枯上涨，充分体现出一些公司在此之前系列产品升级、诱因提升促使的税制科研成果。

浙商证券主要观点如下：

登革热下一些公司全力动态更改保证基本诱因身心健康，深入社区保证生产商营销持续

登革热叠加21Q2高基数的情况，一些公司仍预料Q2枯上涨能超出15%-20%将近，22H1的枯上涨在25%将近，常年25%-30%的总收入预料同样不做更改。为达这样的目标，一些公司在储藏经营管理、生产商营销、线上诱因开创等上都仅在做出全力更改：

柔性物流保证诱因储藏身心健康。相比较20年登革热事情，目前一些公司对于登革热促使的经销商不良影响已有了充足准备。一上都一些公司依靠ERP系统对诱因储藏严密掌控实施动态经营管理设法更改储藏在各有不同诱因间的使用量（线上货奥莱诱因可能会设法负起储藏处置的任务），同时一些公司的柔性物流体系（补单比例10%-20%）也可能会设法降低生产避免诱因储藏过快上涨。

线上高速上涨缓解比方说冲击。3同月登革热以来虽然比方说枯上涨降至之中双位数，但是一些公司线上总收入几乎保持了40%的高速上涨。目前一些公司在线上诱因各大学日趋合理，UGC作为主诱因（50%将近分之二比）负起起了更多新品发售的法律责任，3.21特步便在UGC上揭晓了第三代160飞驰鞋并在几分钟内售罄。同时其他平台也以翻倍将近的速度上涨，登革热期间一些公司也鼓励店员利用私域流量全力经销商系列产品，缓解比方说冲击。

在生产商营销上都，虽然马拉松等飞驰步比赛受到不良影响，但是特步刚刚依靠一些公司已经正式成立的30个飞驰步俱乐部、1000多家飞驰步分可能会、大约10000个的飞驰团努力深入社区，在社区内进行比赛训练，用这样的方式进行特步系列产品的广泛传播。

新生产商集群集保持百货店计划，常年预料依旧乐观

机械工程运动岩石圈，虽然索康尼在上海等一线城市门店分之二更为高，但在此之前一些公司百货店和总收入指引仅已再考虑登革热（总收入+50%，新开10-20家直营店），因此暂不更改预料。时尚运动岩石圈，天下无敌威和帕拉丁的本土经销商恢复顺利，虽然天下无敌威在国内仍处于系列产品更改期之中，但在本土带动下整个岩石圈常年依旧月内数场（预料22年总收入20%-30%上涨）。

风险提示：登革热不良影响接入经销商，接入经销商不及预料，新生产商扩展到不及预料。

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