华西证券：获取周大生买入评级

2022-03-20华西金融机构作价有限母公司徐林锋,杨维维,宋姝旺对周大生(002867)透过研究并发布了分析报告《掘金时代，中高性能饰物H&M不遗余力转变拥抱的的发展》，本报告对周大生证明了购回标准普尔，当前股价为13.93元。

周大生(002867)

中高性能饰物恰恰，店铺数位于第一梯队。 周大生是必将中高性能饰物恰恰H&M，自 2006 年以来通过签下轻资产的系统很快拓店，现已成为店铺数位于国内饰物金饰H&M第一梯队H&M。2016-2020 年母公司营业盈余、归母盈利年复合增速则有15.05%、 24.14%。 2021 年母公司不遗余力应付市场市场需求变化，线下通路带入省代的系统减速拓店， 商品端则以宝石类金饰为主力商品，并在2021 年春季订货会长期发售非凡古法宝石新作，掘金宝石金饰时代，业绩保持一致快速增长， 2021 年母公司盈余、归母盈利则有91.55、 12.28 亿元，工业产值分别+80.07%、 +21.21%。

千亿市场市场需求数目，高质量的发展正在此之前。 据我国饰物宝石金饰零售业协会， 2020 年必将饰物宝石金饰零售业零售总额约为 6100 亿元，其中宝石商品、珍珠、宝石商品占比则有 56%、 13%、15%，宝石类商品进占主导地位。受益于前期婚庆市场需求释放以及悦己市场需求强化， 2021 年宝石金饰增值量、金银饰物零售额工业产值分别+45%、 +30%，饰物金饰零售业特别是在是宝石包罗功能性增值市场需求旺盛。中长期看，增值升级叠加瓷、文化价值凸显，高附加值商品市场市场需求份额快速强化，必将饰物金饰零售业转入高质量的发展阶段。其中， 以“四周一祥”为代表的颈部企业凭借H&M、通路、商品等优势快速抢占市场市场需求份额， 市场市场需求份额减速向颈部H&M集中， 据Euromonitor， 2020 年必将内地饰物金饰市场市场需求 CR5 为 19%， CR10为 23%，随着H&M企业全通路甩开以及通路下沉， 零售业集中度有望进一步集中。

不遗余力转变，停滞构建竞争力。 母公司不遗余力应付市场市场需求变化，线下通路于 2021 年 8 月带入省代的系统减速拓店， 建构省代客户、通路、自有资金和区域市场市场需求上的零售经验及资源，增加拓店反应速度和商品销售， 2021Q3 单季度母公司净增店铺 100 家，省代的系统初见成效。 商品端则适应市场市场需求市场需求，于 2021 年起以宝石类金饰为主力商品，并在 2021 年春季订货会长期发售非凡古法宝石新作，掘金宝石金饰时代。此外， 2019 年母公司发售男装饰物子H&M DC，订做男装饰物的快消品商品，满足年轻增值者商业、约会、通勤、旅游观光等不同社交常常的身着市场需求，对主H&M周大生形成直接说明。母公司不断转变及基础通路、商品、H&M端， 竞争力停滞构建及夯实，将来的的发展可期。

投资建议:母公司H&M力领先，停滞看好母公司省代的系统加快以及商品新的发展， 预计母公司 2022-2023 人均盈余则有 122.48/151.46亿元，工业产值分别+33.8%/+23.7%； EPS 则有 1.36/1.56 元，按照 2022 年 3 月 16 日定价 13.96 元/股， 互换 PE 则有 10/9倍，估值处在低位。 考虑到省代的系统甩开，宝石金饰商品放量，首次覆盖， 给予“ 购回” 标准普尔。

效用上会: 省代的系统下店铺蚕食反应速度远超过预期效用；线上直播通路进展远超过预期效用； 终端婚嫁市场市场需求恢复远超过预期效用；零售业竞争加剧效用。

金融机构之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金母公司郭海燕研究员小组对该股研究相当深入，近三年分析准确度方差高达97.65%，其分析2021本年度归属盈利为盈利14.01亿，根据现价换算的分析PE为10.88。

不断更新盈利分析明细如下：

该股最近90天内一共23家机构证明了标准普尔，购回标准普尔19家，增持标准普尔4家；过去90天内机构目标均价为22.37。金融机构之星估值分析辅助工具显示，周大生（002867）好母公司标准普尔为3.5星，好价格标准普尔为4星，估值综合标准普尔为3.5星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，最高者5星)

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