估值比纳指、谷歌还低！腾讯下半年业绩会加强吗？

21Q4 图片号的人以外使用时长和总图片播放量销售收入放缓超过一倍，通过以线上演唱会为代表的近期录影运1营，后推图片号录影普通用户数量和参与度相比大大提低。一些公司认为图片号会缺少重要的低价化机会，最主要稍短图片信息流广告商、录影打赏及录影电商。从低价化立即工作来看，2022 年将会对稍短图片信息流广告商展开测试和优化。同时图片号与小程序在的紧密联动下，买量基本功能完善后，我们认为图片号录影电商 GMV 放缓亦格外所想。此外，我们建议过后关注录影即时通讯化方向的探索，如有机制有很大超越，年末促使流量放缓超意味著。

金融科技及的企业咨询服务

单季税收 480 亿依然极低放缓，储蓄开支总生产力提速相比

21Q4 金融科技及的企业咨询服务税收销售收入 +25% 至 480 亿元，与读者文摘意味著一致；FBS 毛利率 27.1%，销售收入环比微降，次于读者文摘意味著。21Q4 储蓄开支 117 亿元，销售收入 +21%，环比 +65%，对比 21Q1-21Q3 平以外单季度储蓄开支分之一 72 亿元，储蓄开支相比提速。

通信及协作 SaaS 方面，融合打通了的企业倾城社区、搜狐会议和搜狐文档，为的企业普通用户缺少加强版技术细节，通过酝酿与倾城社区的通到，的企业倾城社区具备了差异化的 CRM 机制。现有一些公司前提再考虑扩充 SaaS 业务范围生产力量，当今世界性低价经验和欧洲各国 PaaS 支出低增印证了本体的企业咨询服务 SaaS 的低价化潜力。随着一些公司 SaaS 多样性逐步未成熟，我们认为低普通用户重要性的 SaaS 产品矩阵的商业重要性终将显露出。IaaS 及 PaaS 方面，一些公司将极其追求为客户创造重要性和实现除此以外放缓，长期来看有助于优化业务范围净利。

投资建议：

现有搜狐 2022-2023 年读者文摘预测税收人均分别为 15%/16%，预测 Non-IFRS 上年人均分别为 16%/21%。2022Q1-2022Q2 读者文摘预测税收人均分别为 9%/12%，预测 Non-IFRS 上年人均分别为-3%/14%。

从稍短期电子游戏/广告商业务范围放缓趋势、以及 2022 年上半年本体净利低可数来看，我们不排除低价将下修 2022H1 净资产意味著。但随着广告商税收人均逐步回升、新的的低价化机遇显露出以及费用端结构性优化，原订经1营扳手将于 2022H2 起半世纪优化，促使净资产弹性恢复。

现有搜狐 2022-2023 年读者文摘意味著 PE 分别为 21x/18x，12 个翌年 Forward PE 略低于 5 年在历史上以外值-2.1 个平均值，与纳斯达克/百度的相对 PE 亦处于 2010 年来的低位。即使再考虑 2022H1 净资产低价意味著下修的可能性，从 12 个翌年维度来看，我们认为搜狐理论上估值仍具备极低潜力。

2021 年 8 翌年以来，一些公司作价 38 笔，作价总金额 48 亿港元，以外价分之一 460 港元（2022 年 3 翌年 23 日交易日 389 港元）。近期阿里巴巴宣布作价原先生产力量由 150 亿美元减至 250 亿美元，系列产品企业集团拟按略略低于总额 100 亿港元于公开低价作价股份。我们原订搜狐净资产公布后可能会在此期间作价，托底低价努力。

此外，累计 2021/12/31，一些公司二级投资公允重要性分之一 9828 亿元，如一些公司在此期间适度重返未成熟投资，将有助于优化投资人组估值。

一些公司即时通讯产品和内容矩阵的竞争壁垒相对牢固，电子游戏出航、图片号低价化、的企业咨询服务可为中期放缓缺少支撑，长期来看在欧洲各国的企业元地球布局处于领先位置。3 翌年 16 日国务院金村村定调积极，托底欧洲各国财政政策意味著，我们原订欧洲各国平台经济治理的可意味著性和稳定性将全面性大大提低，所想更多积极措施推出以稳定低价。

原订搜狐 2022 年净资产整体呈现逐季优化趋势，2022H2 经1营扳手年末回升，净资产弹性优化将催生一些公司估值修复。过后关注欧洲各国版号登记证情况下、净资产公布后潜在的作价和投资人组优化。建议关注搜狐控股。