浙商证券：给予钢研高纳买入下调

2022-04-10浙商证券入股有限Corporation王以华君,邱世梁对钢研高纳进行研究并刊发了研究报告《钢研高纳浅层报告：高温合金飘而起，龙头跨国企业亲率先行》，本报告对钢研高纳计算出来买入标准普尔，理论上股价为33.99元。

钢研高纳(300034)

汽车零件接合/铜质/新型高温合金，过去三年收入/利息复合放缓速度 33%/38%

Corporation是钢研院下属重点跨国企业，是而今高温合金教育领域新科技研制出战斗能力最强、 商品型号最比较完善Corporation之一， 商品涵盖所有高温合金细分教育领域，多个牌号抢占的产品主导地位；Corporation汽车零件铜质/接合/新型高温合金， 2020 年收入并列 10/4/2 亿元， 占比并列62%/24%/14%， 近三年收入复合放缓速度并列 52%/9%/25%， 原计划将会 3 年复合放缓速度并列 40%/24%/30%， 2023 年三者收入占比原计划为 70%/20%10%，铜质合金龙头更短时间内崛起，接合/新型高温合金稳健放缓；

商品型号最多， 研制出战斗能力最强，产能崛起更快，月内领先服务业放缓速度蓬勃发展

竞争者赢： 而今以外大量高温合金需进口， 欧洲各国赢主要以外抚顺特钢、图南入股、西部超导、万泽入股等；沿河需要旺盛，将会月内长期维持良性竞争者布局；

竞争者布局： 服务业壁垒高且同类高， 供应商主要由特钢跨国企业、院所下属跨国企业及民企构成； Corporation在商品其余部分型号、产业覆盖面上超过其他院所跨国企业，在研制出战斗能力上超过特钢类跨国企业，在经验、背景上超过民营跨国企业， 月内受益于高温合金服务业高放缓。

原计划Corporation将会 3 年收入/利息复合放缓速度 35%/41%， 蓬勃发展空间大转变潜力背

服务业需要： 军用涡轮引擎导入+修理促高温合金新一代的产品大转变， 民用国产大飞机月内关上高温合金应用天花板， 弹道飞弹“耗材”对涡轮引擎用高温合金需要大， 舰船、 核电站、 化工多线助推高温合金需要上涨， 原计划将会五年的产品覆盖面累计 1891 亿元， 复合放缓速度 14%；

劣势： 1）“ 两机专项”、 “2035 远景展望”多项邮件政府支持产业转变； 2） 二期股权激励绑定核心新科技骨干，长期为Corporation转变赋能； 3）新科技领先商品种类比较完善， 兼具生产欧洲各国 80%以上牌号商品新科技能力， 浅层参与两机高温合金多层次，商品在两机教育领域高市占率； 4） 国产替代趋势不改，催动龙头跨国企业亲率先行。

放缓点： 1）军用飞机涡轮引擎导入/修理覆盖面增大、弹道飞弹、舰船涡轮引擎对高温合金需要大幅增加； 2） 具体来说入股青岛新力通，向民用石化/冶金的产品加大扩展到； 3） 联合作战布局金属增材制造粉末教育领域， 延伸丰富多层次， 促进Corporation专业化转变。放缓速度： 原计划Corporation 2021-2023 年收入放缓速度为 29%、 35%、 32%， 复合放缓速度 32%。

利息假设及估值

原计划 2021-2023 年净利息 2.5/3.4/4.6 亿，放缓速度分别 25%/35%/33%， 将会三年复合放缓速度 22%， PE64/48/36 倍，首次其余部分， 给予买入标准普尔。

风险提示

军用涡轮引擎美制/民用涡轮引擎国产化/扩产胜于预期， 竞争者布局变化等风险

证券之亮数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，东方证券王以恰巧研究员团队对该股研究较为透彻，近三年假设准确度均值超过98.2%，其假设2021年度归属净利息为利息3.44亿，根据现价折合的假设PE为47.87。

最近利息假设明细如下：

该股最近90天内共约4家管理机构计算出来标准普尔，买入标准普尔1家，增持标准普尔3家；过去90天内管理机构目标均价为48.74。证券之亮估值研究工具显示，钢研高纳（300034）好Corporation标准普尔为3亮，好售价标准普尔为2亮，估值综合标准普尔为2.5亮。(标准普尔范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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